Die Piotroski F-Score Quality-Value Strategie

Die Piotroski F-Score Quality-Value Strategie ist ein Screening-Rezept, das einen Piotroski F-Score von 7 oder hoeher mit einer guenstigen Bewertung kombiniert. Sie liefert eine Auswahl an Unternehmen, die statistisch billig sind und gleichzeitig in neun separaten Tests Anzeichen einer sich verbessernden Finanzlage zeigen.

Die meisten "billige Aktien kaufen"-Strategien hoeren nach der Bewertung auf. Genau dort setzt diese an. Der Piotroski F-Score legt eine Qualitaetsschicht ueber jeden Value-Screen und sorgt dafuer, dass die Auswahlliste eher in Richtung Unternehmen kippt, deren Fundamentaldaten sich tatsaechlich verbessern, statt in Richtung Unternehmen, die billig sind, weil sie sich still verschlechtern.

Wenn der Score selbst neu fuer Sie ist, starten Sie zuerst mit Was ist der Piotroski F-Score?. Dieser Leitfaden setzt voraus, dass Sie die neun Signale verstehen, und konzentriert sich darauf, daraus einen wiederholbaren Screen in ScreenerHub zu machen.

Kurzfassung: Filtern Sie auf einen Piotroski F-Score von 7 oder hoeher, ergaenzen Sie eine Bewertungsobergrenze wie KBV unter 2,0 oder KGV unter 18 und eine Mindest-Marktkapitalisierung von etwa 300 Mio. USD. Das Ergebnis ist eine fokussierte Liste guenstiger Aktien, deren Profitabilitaet, Cashflow, Verschuldung und Effizienz sich gleichzeitig in die richtige Richtung bewegen.

Warum Piotroski mit einer Bewertung kombinieren

Joseph Piotroskis Originalarbeit aus dem Jahr 2000, Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers, war keine allgemeine Qualitaetsstudie. Er hat den Score gezielt auf das guenstigste Quintil nach Kurs-Buchwert-Verhaeltnis angewendet und eine schaerfere Frage gestellt: Welche der ohnehin guenstigen Aktien werden tatsaechlich besser?

Dieser Rahmen ist entscheidend. Ein isolierter Piotroski Score ist interessant. Ein Piotroski Score, der auf ein Value-Universum angewendet wird, ist eine Strategie.

Reine Bewertungs-Screens vs. Quality-Value Screens

Genau diese Kombination macht die Strategie nuetzlich. Der Bewertungsfilter stellt sicher, dass Sie guenstige Aktien sehen. Der Piotroski Filter stellt sicher, dass diese guenstige Bewertung beim zugrunde liegenden Geschaeft nicht gerechtfertigt wirkt.

Das Grundrezept

Jeder Piotroski Quality-Value Screen besteht aus drei Schichten. Die folgenden Schwellen sind praktische Startwerte, keine festen Regeln.

Schicht 1 - Qualitaetsschwelle

Der Piotroski F-Score ist das Herzstueck der Strategie. Die Standardschwelle liegt bei 7 oder hoeher.

Die meisten Investoren beginnen bei 7. Wechseln Sie nur dann zu 8 oder 9, wenn das Grunduniversum gross genug ist, dass auch der engere Screen noch genug Kandidaten zur Analyse zurueckgibt.

Schicht 2 - Bewertungsobergrenze

Der Score ist kein Bewertungsinstrument. Sie brauchen mindestens einen Filter, der bestaetigt, dass die Aktie guenstig ist.

Piotroski selbst hat das Kurs-Buchwert-Verhaeltnis genutzt. KBV bleibt die werktreuste Version der Strategie, besonders bei Financials und Industrieunternehmen.

Schicht 3 - Groessen- und Qualitaetsuntergrenze

Damit der Screen nicht von Micro Caps oder duenn gehandelten Werten dominiert wird, sollten Sie eine Untergrenze ergaenzen.

Den Sektorausschluss koennen Sie spaeter lockern. Der Grund, ihn anfangs zu nutzen: Die Piotroski-Tests zu Verschuldung und Asset Turnover verhalten sich bei Banken und Versicherern anders als bei operativ taetigen Unternehmen.

Drei Varianten der Strategie

Es gibt keinen einzig "richtigen" Piotroski Quality-Value Screen. Die passende Variante haengt davon ab, ob Ihnen Deep Value, Qualitaet oder die Balance dazwischen wichtiger ist.

Variante A - Klassischer Piotroski (Deep Value, Originalrezept)

Am naechsten an der Originalarbeit von 2000. Geeignet, wenn Sie ein echtes Deep-Value-Universum wollen und mit kleineren, weniger bekannten Namen umgehen koennen.

Diese Variante liefert meist die kleinste Auswahlliste. Erwarten Sie Zykliker, aus der Mode geratene Industrieunternehmen und Recovery-Situationen.

Variante B - Ausbalancierte Quality-Value Variante (praktischer Standard)

Flexiblere Version, die KGV und KBV gemeinsam nutzt. Geeignet fuer Investoren, die jeden Monat eine brauchbare Auswahlliste brauchen.

Der zusaetzliche ROE-Filter verstaerkt die Qualitaetsseite und reduziert das Risiko, dass eine Piotroski-"Verbesserung" hauptsaechlich ein Buchhalterischer Rueckpralleffekt aus einem schwachen Vorjahr ist.

Variante C - Quality-Value mit hoher Ueberzeugung (kleinere Liste)

Strengere Variante fuer Investoren, die eine sehr fokussierte Liste wollen und bereit sind, auf weniger Setups zu warten.

Diese Variante liefert oft nur eine Handvoll Namen. Genau das ist der Zweck. Nutzen Sie sie, um eine Research-Watchlist aufzubauen, nicht eine Liste fuer kurzfristige Trades.

<!-- [SCREENSHOT: ScreenerHub Studio - Piotroski F-Score >= 7 mit KBV < 2,0, KGV < 18 und Marktkapitalisierung > 500 Mio. USD] -->

-> Diesen Screen in ScreenerHub ausprobieren: Piotroski F-Score >= 7 + KGV < 18 ->

Wie Sie die Ergebnisse lesen

Eine saubere Piotroski Quality-Value Liste enthaelt in der Regel drei verschiedene Arten von Namen. Behandeln Sie sie unterschiedlich.

Die Piotroski Tests sind binaer. Sie unterscheiden nicht zwischen einer kleinen und einer grossen Verbesserung. Der naechste Schritt nach dem Screen besteht darin, die Groessenordnung der Veraenderung in den zugrunde liegenden Kennzahlen anzusehen, nicht nur den Gesamtscore.

Dieser Leitfaden passt gut zu Wie man unterbewertete Aktien findet und zur systematischen Value-Strategie.

Wann die Strategie schlecht laeuft

Die Piotroski Quality-Value Strategie ist nicht allwetterfest. Sie hat berechenbare Schwachstellen.

1. Starke Wachstums- oder Momentum-Phasen

Wenn der Markt vor allem Wachstum und Momentum belohnt, bleiben Deep-Value-Aktien mit hohem Piotroski Score oft zurueck. Die Strategie wird am staerksten belohnt, wenn Qualitaet und Bewertung wieder ins Bewusstsein ruecken, typischerweise nach Spekulationsphasen.

2. Sektoren, in denen die Signale schlecht uebersetzen

Banken, Versicherer und andere Financials haben Bilanzen, die nicht den Modellannahmen entsprechen. Die Tests zu Verschuldung und Asset Turnover koennen irrefuehrende Scores erzeugen. Wenn Sie ueber alle Sektoren screenen, sollten Sie Financials in eine eigene Liste trennen oder zunaechst ausschliessen.

3. Buchhalterisches Rauschen in einem einzelnen Jahr

Anlagenverkaeufe, Abschreibungen, Steuereffekte und Veraenderungen im Working Capital koennen den Score ohne reale Veraenderung um 1-2 Punkte verschieben. Ein Score von 8 in einem einzelnen Jahr ist ein Hinweis. Ein Score von 8, der durch einen 3-Jahres-Trend gestuetzt wird, ist eine These.

4. Den Score als Kaufsignal behandeln

Die Strategie filtert. Sie entscheidet nicht. Auch eine saubere Piotroski Quality-Value Liste erfordert weiterhin, das Unternehmen, seine Wettbewerbsposition und den Grund fuer den Bewertungsabschlag wirklich zu verstehen.

Haeufige Fehler bei dieser Strategie

1. Den Bewertungsfilter weglassen. Ein hoher Piotroski Score auf einer teuren Aktie ist interessante Information, aber keine Value-Strategie.
2. Die Piotroski Schwelle senken, weil der Screen leer ist. Wenn der Screen zu eng ist, lockern Sie lieber den Bewertungsfilter. Die Qualitaetsschwelle ist der eigentliche Edge.
3. Scores ueber Financials und operative Unternehmen hinweg vergleichen. Die Signale sind nicht direkt vergleichbar.
4. Zu haeufig umschichten. Der Score basiert auf Jahresabschlussdaten. Den Screen monatlich neu zu fahren ist sinnvoll. Das Portfolio woechentlich umzustellen ist es nicht.
5. Die Groessenordnung der Verbesserung ignorieren. Ein Unternehmen mit knappen Verbesserungen in fuenf Signalen erhaelt die gleiche Punktzahl wie eines mit starken Verbesserungen. Lesen Sie die zugrunde liegenden Zahlen.

Haeufig gestellte Fragen

Auf welchen Piotroski F-Score sollte ich screenen?

Die meisten Investoren nutzen 7 oder hoeher. Das ist die klassische Schwelle aus der Originalarbeit. Wechseln Sie zu 8 oder 9, wenn Ihr Grunduniversum gross genug ist, dass auch der strengere Schnitt noch eine brauchbare Liste liefert.

Funktioniert die Piotroski Strategie auch ausserhalb der USA?

Ja. Die Bilanzsignale uebersetzen sich in die meisten entwickelten Maerkte mit IFRS oder einem US-GAAP-aehnlichen Standard. Europaeische und britische Value-Universen koennen besonders ergiebig sein, weil dort haeufig guenstige, sich verbessernde Industrie- und Finanztitel zu finden sind.

Kann ich die Piotroski Strategie ohne Bewertungsfilter nutzen?

Sie koennen, aber dann veraendern Sie, was Sie tun. Ohne Bewertungsfilter wird der Screen zu einem allgemeinen Qualitaetsverbesserungs-Screen, nicht zu einer Value-Strategie. Die Originalforschung und die meisten publizierten Backtests kombinieren den Score mit dem guenstigsten Bewertungsquintil.

Wie oft sollte ich einen Piotroski Quality-Value Screen neu fahren?

Quartalsweise reicht in der Regel, weil sich die zugrunde liegenden Bilanzdaten in diesem Rhythmus aktualisieren. Viele Investoren fahren den Screen monatlich und handeln erst nach dem naechsten Geschaeftsbericht.

Garantiert ein hoher Piotroski Score Outperformance?

Nein. Er erhoeht die Wahrscheinlichkeit, dass eine guenstige Aktie fundamental gesund ist. Er garantiert keine zukuenftigen Renditen und ersetzt nicht das Lesen des Unternehmens, das Verstehen der Branche und das Pruefen der Investmentthese.

Weiterlesen

• Was ist der Piotroski F-Score? - die vollstaendige Definition der neun Signale
• Was ist das Kurs-Buchwert-Verhaeltnis (KBV)? - die im Originalpapier von Piotroski genutzte Bewertungskennzahl
• Was ist das KGV? - alternativer Bewertungsfilter fuer die ausbalancierte Variante
• Was ist Return on Equity (ROE)? - zusaetzliche Qualitaetsverstaerkung fuer die Strategie
• Was ist die Verschuldungsquote (Debt/Equity)? - Risikountergrenze fuer die Variante mit hoher Ueberzeugung
• Wie man unterbewertete Aktien findet - breiterer Value-Workflow, in den diese Strategie passt
• Wie man nach Value-Aktien screent - vollstaendiges Value-Investing-Playbook
• Systematisch Value-Aktien finden - die Strategieseite, die diesen Ansatz Ende-zu-Ende umsetzt